黄衫女侠|文

图片开首：汇注

如果说往时几年对咱们有什么启示，那便是，你耐久不知谈接下来会发生什么。

不确信性，成为全宇宙的最大主题。

黑天鹅可能出乎料到，周期从一个极点到另一个极点，天然，咱们的账户也都受到了影响。

“9·24”之前，许多一又友都笃定，这辈子再也不碰A股；国庆之后，画风大变，身边总挑升志的东谈主因为买股票赚了一笔。

要津是，这种开心的热枕会传染，当这么的故事越来越多，莫得股票仓位的小伙伴又驱动惊恐：

我的待业金是不是也应该适合参与些权利资产了？

这里不得不提到本年很热的一个词：FOMO，它是“Fear of Missing out”的缩写，真谛是错失悼念症，比如股市暴涨但你不在场，惦记踏空错过致富的契机，就会FOMO了。

FOMO经常导致许多投资者作念出霎时的决定，而这些决定又时常是示寂的驱动。

那么，有什么概念能让咱们在不确信的商场当中，既不“FOMO”，又能够参与复利效应带来的钞票增长呢？

从2018年驱动，张芸就不遗余力地给投资者普及大类资产配置的理念。她的PPT里耐久放着诺贝尔奖得主马科维茨的那句名言：

“资产配置多元化是投资的独一免费午餐。”

张芸也曾在光大保德信资管先后担任FOF/MOM投资司理、FOF投资总监，多年任职时刻她一直在国内实践确实的多元化资产配置，资格了A股的牛熊扶持，债券商场的升沉波动以及海表里各大类资产的周期变换。

她发现，在各样不确信性当中，应时调治及再平衡的大类资产配置组合是确实获取耐久收益和限度风险的主要驱能源。

张芸当今赴任于光大保德信基金，担任FOF投资部副总监（主理责任），刻下正在刊行公司首只养老FOF居品——光大安选平衡养老概念三年持有期混杂型FOF。

刻下，民众经济濒临新一轮的周期变换，张芸合计，养老FOF布局正那时。

“从三年维度来看、考虑到国内务策的变化以及好意思联储开启降息周期、咱们已资格了A股商场热枕较最严慎悲不雅的阶段，当下或不错在权利类资产中寻找结构性契机。此外包括债券和商品在内的海表里大类资产配置契机多源，或是择优布局养老FOF的较好时代。”她说谈。

待业金投资需要确实的大类配置用具，来娇傲耐久投资需求，不同细分资产之间的低关联性在周期维度扫尾拉长的情况下能更好推崇作用。张芸念念打造的，便是一只走在前边的养老概念基金。

大类资产配置的成果究竟如何？

在国内如何打造确实的大类资产配置？

刻下各样资产性价比若何排序？

本期与张芸一谈，复盘大类资产配置的原土化实践。

01

实践：大类资产配置的成果究竟如何？

张芸是好意思国哥伦比亚大学金融数学硕士，早期曾在香港作念过自营股票投资。

那时，她发现存些同业可爱通过纠合在某些股票与行业中来追求收益弹性，而我方更偏好量入计出的庄重作风、同期比较敬重风险调治后收益的提高，这让她很早就对低波动的组合投资有着更大的好感。

回到内地后，2018年恰逢国内FOF刚驱动发展，她作念了从股票到FOF的切换，成为了最早一批将国际资产配置教悔在国内进行修订与实践的东谈主员之一。

那时她热烈地意志到，国内那时大部分FOF投资框架还处于低级的“抄功课”阶段，学习了国际资产配置的理念，但原土化的落地远远不够。

如何打造一套确实真谛上的大类资产配置框架？

张芸选拔直面商场，在多年实践与投资处分教悔当中，收场投资体系的迭代升级。

1️⃣ 第一代体系：多元散布的组合配置

2018年，张芸在多场FOF与资产配置报告时便已反复提到多元动态资产配置的要害性。

她合计，FOF弗成局限于基金筛选和评价，而是要从宏不雅资产配置确信时机与仓位、到中不雅品类配置确信策略与作风配比、临了到微不雅基金筛选，层层递进，体现多元散布的投资理念，帮投资者收场大类资产配置。

加入光大保德信资管之后，她领导团队从无到有成立健全大类资产配置体系，并积聚了一定FOF处分领域。

她将公司FOF居品线区分为跨越型、平衡型、庄重型、保守型，不同居品线娇傲不同风险收益偏好投资者的需求。

诚然公募居品和专户居品在投资、交游、风险限度等方面有所不同，但概念风险型FOF也一定进程上体现了她那时在资管公司时对里面居品线的区分理念，比如她刻下正在光大保德信基金刊行的光大安选平衡养老FOF也和此前平衡型居品线的投资概念也有一些相似之处。

以2021年一季度“核心资产”抱团行情阐明和2022年股票商场的承压为例，那时的她通过一方面保持大量商品和量化对冲策略在组合中的配置、灵验减少了股票资产承压带来的影响，另一方面在股票资产里面在以平衡作风为核心的基础上作念到了实时且胜率较高的扫尾作风轮动。

通盘这个词宇宙的不确信性都在增多，大类资产轮动速率也在加速，持有单一资产依然很难获取欢喜收益，张芸用实践证明，宏不雅视线上，股票+债券+商品的大类资产配置框架，澄澈更稳妥追求庄重升值的耐久资金。

2️⃣ 第二代体系：采用资产配置的锚，疼爱在平衡核心基础上扫尾作风轮动的力量

2021年头核心资产行情急转直下的背后也有一部分原因来自好意思债收益率速即上行、给高估值资产带来精深压力，这也给张芸带来了新的投资启发。

她发现，国际资产和国内其实有着紧密联系、尤其2021年以来中好意思经济周期和政策错位之后，而商场作风突变的背后也有一个建壮的作用劲，那便是好意思债收益率的速即上行。

张芸合计，好意思债收益率不错视为民众许多大类资产的订价之锚，它的波动就像蝴蝶的翅膀，会激勉多类资产的趋势变化。把抓好意思债收益率的变化，能有助于提高资产配置的胜率。

大洋此岸的蝴蝶翅膀也不异影响着国内价值与成长作风的泛动，而况从2021年驱动订价权的比重还在不断加大。

张芸很快作念出了搪塞，在她的监测框架里面，不仅细化了蓝本的国内宏不雅和微不雅经济基本面概念，同期加大了国际宏不雅基本面监测体系的权重，在资产配置体系里更为疼爱对好意思债收益率的追踪和研判、进一步匡助作念国内股票资产内作风上的把抓，武断收场了投资框架的一次要紧升级。

2022年5月份，张芸判断好意思债收益率后续可能将迎来一段阶段性回落的行情、加之国内务策与流动性均利好成长作风，于是在组合里面加配了成长作风的基金；

而到了7月份，好意思债收益率又出现了接近下行阻力位的情况、加之成长作风基金已赢利颇丰，张芸也实时止盈了部分红长的仓位、转头到组合的平衡核心。

在2022年收场了对成长行情的波段操作，加之作风的扫尾散布和多元资产配置，匡助组合进一步创造了逾额收益。

3️⃣ 第三代体系：更原土的监测维度，资金监测定温度

2023年A股商场投入了存量博弈阶段，张芸发现，在这么的商场阶段，商场筹码与资金面的订价权速即高涨。

“存量甚而减量博弈商场当中，筹码非常要害，谁主导了当下的商场的增量资金、谁就能够主导商场当下的作风。而当增量资金类型发生改革时，商场作风很可能也会随之切换。”

于是，张芸速即活动，在框架里面不断完善资金面的监测体系，衔尾每个商场阶段的主要矛盾，找到主导的资金作风。如斯衔尾基本面和景气度变化等能更精确地把抓商场作风的变化。

比如2023年1月主要增量资金是外资，推动外资偏好的食物饮料和新能源等核心资产、大盘成长走强。

而在“924”以来的行情中，张芸则发现，两融资金是这波行情的主要增量资金，尤其是10月中下旬以来为数未几依旧保持亢奋的资金，不异推动两融偏好的小盘成长作风的火热行情。

同期，她提到，在资金面监测中她会挖掘不同资金面概念的预警值，在触碰至预警值之前视作动量效应来看，而当迫临预警值时则警惕短期阶段性见顶的发生。

在多年商场实践中，张芸运作的FOF居品也珍重打造高夏普的投资组合，这也让她对体系化的大类资产配置之路愈加执意：

“资产配置是获取耐久收益和限度风险的主要驱能源，应时调治再平衡的成立多资产、多策略的大类资产配置组合是确实通往低波动的都备收益之路。”

02

体系：确实的大类资产配置若何作念？

关于追求耐久自如升值的养老FOF来说，大类资产配置框架便是最好的解题用具。

张芸谋划许久，她合计，平凡投资者更需要确实的大类资产配置。此次，她计算在光大安选FOF上沿用此前实践多年的投资策略、一展拳脚。

如安在一只养老FOF上收场确实派类资产配置，张芸的策略分为三步。

1️⃣ 定概念

在投前，张芸会对组合设定一个波动率的概念值，让投资者对居品的风险收益特征更有底，能够确实找到适配我方的养老FOF居品。

同期，波动率概念的设定也能让投资者能对居品风险收益特征有一定预期，争取将风险防守在一定水平、而非奴隶商场波动而发生澄澈变化。

以光大安选为例，行动一只平衡型的基金，波动率概念设定在中等波动水平、也包含对这只居品攻守兼备的投资愿景。

权利类计策配置概念比例核心为50%、在此基础上可作念扫尾比例调治，权利基金+商品基金最多诡计弗成特出60%。

组合投资范围涵盖股票、债券与商品，同期也涵盖国内与国际资产。

在投中阶段，基金司得意以组合波动率概念值为指导，衔尾对大类资产及作风的判断、及资产之间关联性的哄骗，以定量与定性相衔尾的形式确立合适的各样细分资产期初配置比例；临了在投后阶段，则会密切追踪FOF的波动率是否还在概念隔壁，若偏离较大则会衔尾不同资产和基金的波动率变化以及对畴昔商场的作风判断，进行扫尾战术调治及再平衡。

波动率概念就像是投资中的向导，它能够相易组合走在既定的航谈上，不因商场的波动出现澄澈的偏航。

2️⃣ 计策与战术：平衡为盾，轮动为矛

张芸合计，在刻下国内公募基金品种不断丰富的配景下，FOF也应该执意地走多资产配置的谈路。

在她的投资框架中，不仅遮掩了A股的权利、债券等资产，还放射了国际股市、国际债券以及黄金等商品类资产，宝石确实多元散布的资产配置，是她给组合构筑的反脆弱的基因。

与此同期，她还和会过战术上的扫尾轮动，找到每个阶段性价比更高的配置决策。

她有一套齐全的监测系统，衔尾宏不雅、微不雅基本面概念以及国际基本面监测体系，时刻监控各样资产的温度，通过定性与定量的判断，在不同的阶段确信组合内各样资产、策略的类型以及配比。

张芸非常疼爱以平衡作风为核心行动组合的自如器，但她并不会一直简便保持平衡的气象、更不会在某个阶段霎时ALL IN某一种作风，而是会衔尾商场行情判断，在价值和成长中进行适合的歪斜轮动。

比如在刻下的商场配景下，她会更倾向于在保持杠铃策略（小盘成长+大盘价值）的基础上，在不同阶段作念杠铃两端的比例调治和再平衡。

考虑到小盘成长的交游热度有些偏高、是以打分与此前比拟会缩短一些。但从相对性价比开赴，目前小盘成长的打分如故比大盘价值要相对更高一些。

“在杠铃两端作念不同阶段衔尾性价比来作念适合比例的歪斜也很要害，而不是简便的一半一半配”，她说谈。

而在权利商场契机并不澄澈的时代，访佛本年1月以及7、8月份，张芸则偏好增多一些量化对冲基金的配置，进一步匡助组合限度好风险敞口。

除了国内资产，张芸也时刻温雅好意思国、印度、日本等国际股市的投资性价比。比如本年上半年，好意思国及印度等国际股市不错很好地提供各异化、低关联性的收益开首。

在张芸的投资框架里面，散布多元的资产配置和平衡作风核心是投资中的盾，保护着组合不受单一资产和黑天鹅事件大幅波动的冲击，能够更庄重地抵达投资概念；而扫尾的作风轮动则是组合逾额收益开首的一部分，亦然组合在各样资产周期波动中灵验要紧的矛。

3️⃣ 精细化的基金评价：严选基金，寻找最好刀兵

如安在上万只基金中找到资产配置的最好刀兵？

张芸下的是“细功夫”。

她的基金温雅池里目前有不少要点基金，要投入这个池子，就得经由三谈严选。

第一脉络，通过量化的概念，给基金的历史事迹进行横向和纵向打分。

第二脉络是五维才智归因。相等于给主动基金司理进行武功门派的区分，缜密到个股选拔、行业配置、资产配置、动态交游以及风险限度才智等五个维度。

也便是说，基金司理是内功更强，如故招式更花哨，是师出名门如故奇门遁甲，在张芸的评价体系内，就像武林妙手显现在王语嫣的咫尺，武功路数门清。

张芸和她的团队会对相宜纪律的基金进行定性的尽吞并追踪，从中筛选出确实具有自如逾额才智的基金司理，最终投入基金池的各样作风门派当中。

什么商场环境下需要派出哪些作风的基金司理出战，在张芸的作战表上就依然有比物丑类的战队组合。

第三个脉络是飞扬拨扈。

张芸合计，一部分FOF处分东谈主的痛点是仅基于基金的历史事迹作念投资，以为选出事迹优秀的基金就不错“躺赢”。但事实上，这么作念佛常忽略了事迹背后商场作风的判定以及从看事迹到看投资的要害性，上一个阶段占优的作风，下一个阶段随机就能跑赢。FOF投资应该基于畴昔预期，选出下阶段作风适配、能孝顺不绝性事迹的基金组合。

因此，在张芸的投资中，宏不雅是资产配置的计策标的，中不雅是作风判断的战术指导，临了才是基金层面的飞扬拨扈。

此外，在投资处分方面，光大保德信基金还将充分借助光大集团抽象金融、产融衔尾的上风以及好意思国保德信金融集团在养老业务领域的百年积淀，加强中外方鼓舞投研才智整合赋能，不断镌脾琢肾，悉力于为客户打造一款值得委用的宽心之选。

03

时机：资产配置的又一个三年首先

周期的钟摆老是不断从一个极点摆向另一个极点，本年民众场面投入新的拐点，各样资产价钱动荡加重，这也意味着，资产配置大要依然到了新一轮再平衡的时刻。

这亦然光大保德信基金在刻下推出光大安选平衡三年养老FOF的要害配景，张芸合计，从三年的维度来看，养老FOF在资产配置层面上会迎来一些新的布局契机。

领先，国内权利资产挪动已现。

“924”以来A股商场的反弹让商场热枕面从相等悲不雅中走了出来。

张芸合计，诚然因为经济基本面仍处于和善复苏阶段，但国内务策依然出现积极变化、加上好意思联储降息周期开启，从畴昔三年的维度来看，不错在权利资产里面寻找多种结构性契机。目前来说，驱动商场的主如果政策预期以及商场热枕带动下的资金面变化，因此结构性契机可能存在的标的主要包括增量资金逻辑以及政策相沿标的。

但咱们目前仍处于弱实践与强预期的衔尾，是以尽管A股结构性契机多源、但时刻波动如故会比较大的，而光大安选平衡FOF有着50%的权利资产计策配置核心、同期又会衔尾对商场的判断作念扫尾仓位比例调治以及衔尾概念波动率策略来往限度波动，关于念念要部分参与权利资产、但又对高波动“不耐受”的资金来说，亦然一个进退多余的配置选拔。

中债方面，她短期持中性的配置立场，在政策预期以及股市等风险资产热枕扰动下，债市如故比较容易出现波动放大的情况，尤其是欠债端出现较大赎回的情况下。但从中耐久维度来看，她合计债券的配置价值仍然需要疼爱。时常来说高夏普+高弹性两条腿步碾儿是个组合配置比较好的形式，不异两条腿的比例上需要作念阶段性调治，现阶段她更看好高夏普端。

第二，好意思债阶段性的配置契机值得温雅。

自好意思联储9月降息落地以来好意思债收益率大幅攀升。但跟着大选扫尾的落地，好意思债收益率或会放心有再行阶段性回落的空间。天然好意思债的波动较大，需要作念非常紧密的追踪研判和变成一定止盈规律，目前而言更温雅阶段性的配置契机。

第三，恭候重回性价比的契机。

好意思股方面，特朗普对内减税等一系列“Make America Great Again”的政策利好好意思股尤其顺周期，但也需要防备到刻下好意思股高估值、风险偏好仍脆弱、“特朗普交游”回摆等要素。因此短期中性偏乐不雅。中期考虑到好意思国仍很可能收场软着陆、好意思股尤其科技股或有更佳契机。这亦然她合计三年维度中非常值得温雅的资产。

印度股市方面，她合计目前来看印度股市的估值性价比不算高，刻下与国内比拟的投资价值也不如本年上半年。但从中耐久维度上说，印度有着强盛的基本面、而况在许多时代容易与A股产生较澄澈的低关联性，当印度股市再行具有相对性价比时纳入投资视线、能在进一步散布的基础上提供千般化的收益开首。

在商品领域，张芸也在温雅黄金的走势。她招供黄金的耐久配置价值，但目前，黄金关于好意思联储降息周期的掀开和后续节律的演绎、外部的避险需求还有此前央行购金等资金面的推动依然有不小进程的反馈。金价后续阶段性投入高位震动的可能性较大。但在畴昔三年，当黄金重回性价比时，亦然资产配置的一个要害标的。

04

结语：与不确信性息争

面对不确信性，东谈主们最常见的作念法是回到闇练的领域，找回安全感。

可是，对投资来说，不确信是风险，亦然契机。

著名F1赛车手艾尔顿·塞纳有一句名言：

“你弗成在好天特出15辆车，但鄙人雨天你不错。”

如安在不确信中找到钞票升值的契机？

多元化的资产配置便是更稳妥匡助对波动“不耐受”的个东谈主投资者去穿越单一资产周期的投资策略。

通过将资金散布投资于海表里股票、债券、商品等不同属性的资产类别中，耐久而言不错散布风险，并在不同阶段把抓不同资产的收益契机、增多组合的逾额收益开首，提高组合的风险调治后收益。

张芸在国内的多年实践中依然证明了这个策略的可行性，不规避不确信性，而是选拔用散布平衡以及扫尾调治与再平衡的多策略FOF，与不确信性息争。

要害教导：

张芸女士，2015年毕业于好意思国哥伦比亚大学，获取金融数学硕士。曾赴任于中广核投资（香港）有限公司，担任权利投资司理、清雅公司港股及沪港通股票投资责任；曾赴任于诚泰温煦资产处分有限公司担任高等投资司理；曾赴任于国金证券下属资管子公司国金涌富资产处分有限公司，从事公募基金智能投顾及私募FOF智能投研等责任；后于2019年3月加入光大保德信资产处分有限公司，担任FOF投资总监、居品投资部推论总司理 。现任光大保德信基金处分有限公司FOF投资部副总监（主理责任）。

风险教导：基金有风险，投资需严慎。

在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金条约》、《招募阐发书》、《居品贵寓摘抄》等法律文献，光大安选养老FOF的居品风险等第为R2（中低风险），稳妥风险评级C2（庄重型）及以上的投资者。敬请投资者温雅居品的风险等第与本人风险评级进行沉寂决策。本材料不组成任何法律文献或是投资建议或保举。基金处分东谈主承诺以憨厚信用、用功守法的原则处分和哄骗基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金召募领域上限为10亿元东谈主民币（不包括召募期利息）。基金处分东谈主可对召募期的销售领域进行限度，具体领域限度的决策详见届时关联公告（如有）。本基金称呼中包含“养老”不代表收益保险或其他任何相貌的收益承诺，本基金不保本，可能发生示寂。本基金以最短持有期的形式进走运作，基金份额持有东谈主每笔认购、申购/扶持转入的肯求所得基金份额需至少持有满三年，在三年持有期内弗成提倡赎回/扶持转出肯求。因此基金份额持有东谈主濒临最短持有期内弗成赎回或扶持转出基金份额的风险。本基金的投资范围包括港股，会濒临因投资环境、投资标的、商场轨制以及交游法例等各异带来的罕见风险，基金资产并非势必投资于港股。基金处分东谈主与鼓舞之间实行业务防止轨制，鼓舞方抵抗直参与基金财产的投资运作。

本居品由光大保德信基金刊行与处分，代销机构不承担居品投资、兑付及风险处分背负。

投资有风险，入市需严慎