文 | 锦缎
罗伯特·哈格斯特朗所著的《巴菲特之说念》，胪陈了纠合巴菲特各种投资的共同步履：能够产生令东说念主原意的投资报恩，股价莫得过高，以及络续层能够保抓诚信。
投资报恩率和估值水平，是商场存在的客不雅成分；而络续层的诚信，才是这句话的内核。
2023年头，咱们曾依据企业的财务筹商和社会评价，整合了一套企业信用分的评价体系（详见《A股信用榜》）。2024岁末之际，咱们的视线再度回来：
曾记否，三五年前商场低迷时，各家上市公司络续层作念出的那些金钱重组、幸免同行竞争和再融资等千般承诺，一度成为投资者翘首以盼、拉高估值叙事最大的一张饼。
在“A股信用榜2.0”中，咱们便将梳理下，A股畴前十年络续层立下的承诺，完满几何，且是否径直影响了企业的商场发达。
01 琳琅满目的承诺
从董事承诺插足持重，到雇主捐赠豪车无偿给公司使用，再到日常信披，增抓限售乃至要紧金钱重组，A股的络续层承诺事项可谓琳琅满目应有尽有，咱们先作念个精真金不怕火的分类和统计。
依据Choice的数据，咱们统计了畴前十年间A股上市公司董事会和络续层扫数的承诺事项，推断62083条，平均每天有越过17条来自络续层的“文如其人”。
在这其中，始终未践约或径直违背承诺的有233条，变更承诺及豁免的承诺为359条，已完成承诺13908条，正常履行中的承诺为47583条。
剔除疏通项后（访佛于，络续层不同扮装同期承诺不减抓），A股合座灵验的承诺条例约为16300条，合座的承诺达成率约为96.4%，络续层的信用水平还算可以。
细分来看，承诺事项主要分为5大类，差异为：股份变动类、日常营运类、信披保证类、权柄变动类和其他承诺。
天然，好多络续层的承诺形貌并不严谨，比如权柄变动的经由中（如再融资），董事会需要承诺融资期限，也会承诺信披的准确性，常常络续层抓股利益方也会承诺融资后数月内不减抓，归并项业务会发生多条承诺。
如若这些承诺同期出目前归并篇公告内，咱们以公告主要抒发的含义为准。因此在统计中可能会出现偏差，数据量庞杂也无法完全保证数据的精确度，但相对偏离不会太大。
基于此，咱们大要统计了畴前十年间董事会络续层承诺占比，其中股份变动类承诺占比最大，权柄变动类占比最小。
图：承诺类型统计及占比，起头：Choice金融客户端，锦缎磋议院整理
股份类关系承诺
股份类关系承诺是络续层最常见的承诺，包括但不限于初度公开导行后承诺不减抓、吝惜股价作念出的回购股份承诺、自觉限售承诺以及自觉裁汰抓股比例承诺等等。
股份类关系承诺是半强制性承诺，在股票刊行期、再融资期、重组期齐有关系的礼貌条款络续层作念出不减抓承诺，因此承诺的完全数目庞杂。
基数高，天然误期发生的次数就会变多。
畴前十年间，股份变动类承诺共有153条未履行的记载，占扫数未履行承诺的25.84%。这其中有63条始终未履行或径直误期的记载，占总误期记载的27%；有90条变更或豁免的记载，占因客不雅成分未践约的25%。
天然基数大完全值高，关联词从比例来看，股份类关系承诺是董事会最守信的承诺类型了，践约率达到了99.41%，毕竟大大宗股份类限售承诺来自于基础的法规轨制，有强制监管，即即是自觉限售，也真实只降服抓鼓动说念主的个东说念主意识，相对好实现。
信披保证类承诺
信披保证类与股份类承诺访佛，大宗齐是法规轨制下络续层和董事会例行承诺，举例保证信披的精确度，保证无要紧未暴露事项等等。
畴前十年间，信披类承诺的未履行记载仅有23条，占扫数未履行承诺的3.88%，其中始终未履行或径直误期的记载有13条，变更或豁免10条。
信披真实性是上市公司的信用下限，因此针对信披的承诺践约率相配高，达到了99.83%。
而大部分信披承诺未达成主要原因，照旧因为企业在主要承诺事项中一经误期，比如天山生物、宜通世纪的金钱重组自身就出现了问题，企业信披也就出现了违法。
日常营运类承诺
日常营运类的承诺主要包括减少关联交游、一致活动承诺、利润分成承诺、功绩承诺、处理产权缺欠承诺及股权激发承诺等等，涵盖的边界较广。
畴前十年间，日常营运类承诺相对而言践约率并不高，未履行记载达到了122条，占扫数未履行承诺的20.6%，其中有79条始终未履行或径直误期的记载，占总误期记载的33.9%；有43条变更或豁免的记载，占客不雅成分未践约的11.98%。
在承诺量彰着低于股份类和信披类的情况下，误期记载彰着高于二者，日常营运类的承诺是误期频发的重灾地。
主要的原因在于，企业的日常营运常常封锁监管，络续层和大鼓动权力过大也会导致内控失灵，信用较差的络续层常常会抵触承诺来支抓自身的权柄。
比如东说念主福医药，现代系行为大鼓动曾在2020年明确承诺不会占用上市公司主体的营运资金，但阐述后续的情况来看，2019年至2022年4月，现代科技自身面对很大的成本压力，于是通过第三方企业遴荐期初借债、期末偿还的式样，累计占用东说念主福医药资金约60亿元资金，彰着抵触了承诺。
但合座来看，绝大大宗A股络续层照旧能效用信用下限的，日常营运类承诺践约率约为98.99%。
权柄变动类承诺
权柄变动类的承诺主要包括再融资、金钱重组、金钱注入、分立合并等等和金钱结构径直挂钩的承诺，常常齐是影响企业始终规划的要紧决议事项。
畴前十年间，权柄变动类未践约记载达到了250条，占扫数未践约承诺的42.23%，是扫数类型中误期次数最多的承诺类型。其中有70条始终未履行或径直误期的记载，占总误期记载的30.04%；有180条变更或豁免的记载，占客不雅成分未践约的50.14%。
可以看出，权柄类变动的承诺变更和豁免的概率较高，主要的原因照旧在于权柄类变动牵连的关联方较多，周期较长，实践难度相对而言较大，因此践约难度也相比高。
比如，建新矿业在2017年的金钱注入承诺，因为受限于自身债务问题，此前通过的财产担保债权重整计较，被当地中院裁定为具备概略情趣，因此计较流产，最终不得不以追偿相貌变更豁免了金钱注入的承诺。
说到底，大部分客不雅成分导致的承诺失效，照旧络续层和董事会盲目错判，莫得审慎的气派。
合座来看，权柄类承诺的践约率并不高，践约率仅为91.82%，每十条权柄类承诺，就有一条难以实现。
其他承诺
其他承诺主要包括但不限于，董事会对于子公司寂寞运转的承诺、表决权承诺、保障资金正当性承诺等等。
其中，还有不少承诺，咱们很难将其归结于淘气一种，咱们挑选了几个供全球看个乐子。
GQY视讯也曾因为拟580万收购雇主娘劳斯莱斯二手车饱受质疑（当年企业净利润仅为744.66万），于是实践限度东说念主郭启寅承诺，劳斯莱斯五年内无偿给公司使用。
爱乐达、豆神证明、星源材质、力合科技的寂寞董事承诺，插足最近一次寂寞董事培训并获得深圳证券交游所认同的寂寞董事阅历文凭，属于先上岗再验证。
申通曾公开承诺补缴职工社会保障金，并补偿因未为部分职工交纳住房公积金而遇到罚金或亏损。
乐创时代承诺今后不将个东说念主名下的银行账户用于公司业务进出，前因是因为董监高个东说念主因为通过个东说念主银行卡代付进出，导致企业出现司帐误差...
这些大大宗是络续层作念出的非标承诺，常常具备很强的话题性和诱导力，但对公司的实践业务影响有限。
总结来看
·步履化和礼貌类现时作念出的必要承诺，常常达成率很高。
·日常营运类封锁外部监管，达成率相对较低。
·权柄类株连利益方较多，日常出现无法实现的承诺。
要而论之，就企业承诺而言，外部监管压力要彰着大于企业内控压力，计谋投资者不及，内控体系不完善是A股企业的通病，不外近几年络续层越来越爱好信用诞生，合座的践约率还算可以且有彰着增长的趋势。
02 一诺值令嫒？
大要了解了承诺类型和A股企业承诺历史达成率后，咱们磋议的议题即是：络续层历史承诺践约率，能否有助于咱们日常的投资呢？
先说谜底，有参考价值，但不是说一是一：不同类型的承诺、不同的时代节点，对估值影响各异大，收益波动幅度偏小，但误期的成本昂贵。
咱们延续上文的逻辑，将股份类和信披类视为步履承诺事项，将日常络续类和权柄类视为非标承诺事项。
因为数据量较为庞杂，咱们将归并天归并企业不同络续者，访佛的承诺抒发视为一条，并剔除首日刊行的数据，接纳赶紧抽样统计（至少为样本量10%）。
步履类承诺中，信披类承诺莫得严格的践约期，因此咱们只筹商承诺节点的收益发达；日常营运承诺中，咱们阐述承诺具体内容分为利润分拨式承诺（分成、功绩补偿、股权激发）和规划性承诺（同行竞争、关联交游、产权缺欠）。
先来望望承诺正常践约的情况：
以平均数来看，信披类承诺、限售类承诺对企业商场行情的影响最小，主要的原因照旧在于强制性承诺多，并不径直影响企业的始终规划。
增抓类承诺和权柄类承诺，在作念出承诺的节点便会获得不俗的收益水平。主要原因在于前者径直影响企业二级商场的发达，后者影响投资者对企业始终发展的预期。
这其中，权柄类承诺常常比增抓类承诺更具备风险性，且始终收益更大，因此当践约完成的时代点，权柄类承诺还会获得不俗的收益水平，增抓类承诺稍显潜力不及。
日常营运类承诺刚巧相背，常常是承诺节点的收益率彰着低于践约节点的收益率，主要的原因可能在于营运类承诺并不透明，对商场估值的径直影响低；但践约节点不管是分成，照旧通过其他式样处理规划问题，齐可以擢升投资者信心，潜力更强。
图：承诺节点及践约节点收益趋势，起头：Choice金融客户端，锦缎整理
再来望望未践约或变更的情况：
以平均数来看，真实扫数类型的承诺一朝误期，齐会引起投资者对企业的不信任，径直反应在了市值变化上。
天然信披类承诺收益不高，但误期的风险大。毕竟信披类承诺一般是强制性的，何况大大宗信披径直关乎企业财务数据，一朝误期意味着后续会引起一系列的抵偿、罚金、酿成投资者及监管对企业络续层的质疑。
其次权柄类承诺和增抓类承诺误期的代价也不小，二者齐是在承诺时透支了一部分利好，一朝出现回转，悲不雅的神志会被放大。
最大的不测是，违背限售类的承诺，企业似乎并不会受到影响。笔者以为可能是因果特地的原因，毕竟大鼓动情愿抵触承诺，也要抛售股票，很可能是企业估值在限售期本就发达优异。
图：承诺误期后收益变化，起头：Choice金融客户端，锦缎整理
任何后视镜视角的度量齐只具备参考有趣。两年前咱们联结财务数据发达，企业营运，董事会承诺统计了信用最高的A股倡导，回头来看，客岁一年合座的收益率仅比上证指数跨越0.17%。
两年后，咱们再作念统计，单保络续层承诺践约的收益率，也并不算高。
对于投资者而言，一诺确乎不值令嫒。
但对于络续层而言，某种进程上来讲，一诺确乎值令嫒，只不外更多地体目前了误期成本，而不是践约收益。
信用水平大略不是投资者可以套用的铁律，但理当是络续者吝惜的底线。