62亿入驻天士力后，华润系医药幅员再度膨大。

看成国内四大央企之一，华润系布局遍布九行八业，尤其是医药范畴，更是华润系全体布局的核战栗点。自2006年受国务院请托之日起，华润系历经近20年的发展，坚贞成为中国医药产业中的“巨无霸”。医药主体公司华润医药（HK:03320）也曾成为国内第一大非处方药制造商，第二大医药制造商考中三大医药分销商，年总营收额超2000亿元。

但其合纵连横的故事却远未结果，跟着国度吹响荧惑并购重组的冲锋号，华润医药无论是里面整合，如故外部并购的速率皆在悄然加速。

01

俯视华润系“医药帝国”

华润医药的出身，是另一个期间的终结。

21世纪初期，也曾存在一家名叫“华源集团”的巨头公司。华源集团有着纺织工业部、对外经贸部（商务部前身）以及交通银行三重布景，在那时坐拥超500亿钞票。

2004年的时刻，华源集团营收额达485亿元，列中国千大企业第29名。其领有医药制造业和纺织业两条发展干线，均位各国内头把交椅，集团全体出口额位各国内第28位。

尽管手里执有上药集团、北京医药、东北制药等优质钞票，但华源集团如故因膨大并购速渡过快，而欠债过高，以至于国务院不得不脱手对其进行重组。华润医药便除名于此，出资50亿，收受了华源手里的些许优质医药钞票，逐步组建我方的“医药帝国”。

俯视华润系“医药帝国”，遍布医药行业的各个细分范畴，仅本色阻挡的上市公司就多达9家。其中A股7家，包括华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、博雅生物、迪瑞医疗；港股2家，包括华润医药和华润医疗。港股的华润医药看成集团全体上市的母公司，平直控盘通盘的医药钞票。

图：华润系医药幅员，开始：华润医药

华润系“医药帝国”全体结构固然繁芜，但却档次分明，线索清醒。

从收入结构看，华润医药的主要业务分部有三个：制药、医药分销和药品零卖。而以细分范畴分辨，又可分为化药、中药两大干线。2023年的营收构成中，中药板块收入215.93亿元，化药板块170.32亿元，养分保健品超过他27.04亿元，生物药收入仅21.36亿元。

由此不错看出，中药是面前华润医药的重点，其掌执的中药产品，均为优质钞票，品牌响亮，深切东谈主心。雷同华润医药自有的苍劲医药生意渠谈，这些中药钞票连年增长。

02

华润三九：战术控股平台

透视华润系中药钞票，主要不错分为三大部分：华润三九、东阿阿胶、江中药业。这其中，华润三九的地位最高，除了是广泛的中药钞票外，亦是战术控股平台。

华润三九的前身，可追想至1986年建立的南边制药厂，1993年三九企业集团与南边制药厂合二为一，并于2000年以“三九医药”的称号上市。受限于复杂且无序的资金往复与担保关系，三九医药在2004年爆发债务危急。

2007年，刚刚重组华源集团的华润系再次临危除名，成为三九集团债务惩处决策的战术投资者。为惩处这一烫手山芋，华润集团付出了44亿的重组款项，结清了37亿欠债，并对其业务东谈主员和钞票进行了合理安置。在剥离掉其他非主要业务后，三九医药隆重改名为“华润三九”。

过程十多年的策动治理，华润三九也曾成长为华润系的“大住持”。据中国非处方药协会统计，华润三九位居2023年非处方药分娩企业抽象名次榜首。往常十年间，其年销售额过亿的产品由17个快速增至39个，“999伤风灵”、“999皮炎平”、“三九胃泰”等在相关品类内均处于逾越地位。

除产品过硬外，华润三九也逐步成为华润系的战术控股平台。从2011年整合北京华神制药开动，先后收购了中国最大皮肤外用药企业顺峰药业、中国最大的外用贴膏企业桂林天和药业、华威药业、众益制药、昆明圣炸药业、山东圣海、澳诺制药等等大大小少量十家药企。

图：华润三九的组织架构，开始：方正证券

一众并购案中，最广泛的非2023年收购的昆药集团及本年筹画收购的天士力莫属。

昆药集团肇启于明代，于今已有600多年的历史，为我国五大中药老号之一，改制后于2000年上市。依托云南丰富的植物质源，先后开采了青蒿、三七、天麻三大系列特质药，现存药品批准文号143个，独家产品21个，涵盖参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、清肺化痰丸等多个独家或原研产品。

2022年5月，昆药集团最初公告华润三九行将入主的音尘，至2022年12月，原控股股东华立医药和华立集团分别向华润三九过户转让。2023年1月转让完成后，华润三九持股28%成为昆药集团第一大股东，交易总价款29.02亿元。最新的2024年三季报走漏，华润三九共持有昆药集团28.04%股权。

不同于往日的“接盘式”并购，在华润三九入主之前，昆药集团发展稳妥，并非由于债务或策动上的问题而不得不进行重组。也即是说，这项并购案不错详情为华润三九的主动战术出击行径。

关于入主昆药集团，华润三九曾明确暗意，将围绕昆药集团的三七资源发展产业体系。通过昆药集团连接云南省三七产业发展接洽，将昆药集团打酿成三七产业链龙头企业，并围绕三七、青蒿等中枢植物质源高超发展，促进中医药当代化、产业化。

为终了这一战术接洽，华润三九的一系列动作也就能十分清醒地领悟了。

此前，华润三九旗下华润圣火的中枢产品血塞通软胶囊与昆药集团形成平直竞争。为惩处同行竞争问题，同期也想在三七产业链上与云南白药掰掰手腕，昆药集团在本年6月以17.91亿元收购了华润圣火51%的股权。股权收购完成后，昆药集团血塞通系列产品市集份额权贵进步，同期也大幅强化了华润系在三七业务产业链的布局。

依托于华润医药的复旧，昆药集团确立了改日的战术发展中枢“银发经济健康第一股”，明确了以三七产业链为中枢，存身于老龄健康，拓展慢病管制范畴的战术主义。导入华润集团的全体商谈体系后，昆药集团的发展远景十分值得期待。

图：昆药集团的组织架构，开始：西部证券

另一方面，筹画并购天士力，则充分展现了华润三九作念大作念强中药产业的目的。

本年8月，华润三九发布公告称，拟以62.12亿元购买天士力28%的股份，若交易顺利达成，华润三九将成为天士力的控股股东。同样是拿下28%的股份，但与29.02亿元并购昆药集团比拟，华润三九脱手天士力更显富余。

天士力相较于昆药集团，照实实力更强。2023年，其总营收达到了86.74亿元，达到了中大型药企级别。看成当代中药龙头，天士力以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、打针用益气复脉、打针用丹参多酚酸等系列逾越品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的当代中药大药体系。

现在华润三九对天士力的收购暂未完成，但从华润三九的战术决心上看，这险些也曾是板上钉钉的事情。跟着对昆药集团和天士力的控股，华润三九也成为华润系最广泛的战术控股平台。

03

东阿阿胶与江中药业

华润三九除外，华润医药还平直阻挡了两家中药上市公司东阿阿胶与江中药业。

华润系与东阿阿胶的故事，发生在华润医药成型之前，是一段十分漫长的爱恨情仇故事。2004年，山东省开动大步进行国有股退出立异，将省内广博上市公司拿到香港进行招商，东阿阿胶也在其中，被华润系看中。

当年，华润系便隆重和聊城市国资局刚毅联合公约，组建华润东阿阿胶有限公司，持有东阿阿胶29.62%股权。华润持有“华润东阿阿胶”56.619%股份，聊城市国资委持股43.381%。换算比例下来，华润曲折持股东阿阿胶16.77%。

但尔后多年，由于华润所持股份不及以单方实行阻挡权，导致控股股东和管制层之间进行了多年的缠斗。直至2016年才冲突僵局，华润医药过程数月的增持之后，平直持股达到9%，加之曲折持股的13.3054%，谋略持股22.3054%。又过了四年，东阿阿胶原总司理秦玉峰退休之后，华润医药才确实取得治理权。

秦玉峰刚一离任，东阿阿胶的财务数据就开动滑坡，总营收从2018年的73.38亿狂降至29.59亿，降幅达59.68%；利润更是从20.85亿元“变脸”为耗费4.44亿元。

资格过事迹的起逾期，东阿阿胶以2019年为分界线，重回良性发展之路。总营收从2020年的34.09亿增长至2023年的47.15亿，净利润也大幅回升。应收账款更是在2023年仅有6299万元，比2022年下落了83.59%。

尽管这么的数据赶不上东阿阿胶的巅峰水平，但全体发展趋势也曾呈现全面向好势头。字据2024年半年报走漏，东阿阿胶金融欠债为0，货币资金高达52.2亿元，妥妥的“现款奶牛”。

图：东阿阿胶股权结构，开始：华福证券

与东阿阿胶雷同，华润系对江中药业的收购，亦然从江西国资委手中接盘。

2018年，华润医药与江西省国控公司、江西中医药大学、江中集团21名当然东谈主股东及江中集团就对江中集团增资事项签署了增资公约；2019年，华润医药取得江中集团51%股权，华润医药成为江中集团控股股东，曲折阻挡江中药业43.03%股权，斥资约42亿元。

江中药业旗下多个品牌亦然无人不晓，领有“江中”“初元”两个中国知名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省有名商标。其中“江中”品牌贯穿19年荣登全国品牌实践室“中国500最具价值品牌”榜单。

主要产品有江中牌健胃消食片、江中牌复方草珊瑚含片、江中利活牌乳酸菌素片、初元牌复合肽养分饮品等等。其中，健胃消食片是10亿元级单品，乳酸菌素片是5亿级单品，草珊瑚含片亦然亿元级别单品。

华润医药能够收购江中药业，主要如故看中其在中成药健胃消食范畴市集70%的占有率，以及中成药咽喉含片范畴行业居前的市占率，这两大范畴很好地补充了华润医药的产品群。此外，在渠谈才智方面，华润医药与江中药业也不错形成互补和引申。

04

外围产业布局

中药在市集上有其非凡性，即“越老越吃香”，负责的是百老迈字号、独家秘方、独家品种。谁掌执的“独家”、“老字号”越多，谁就越有言语权。但化药、生物药板块则刚巧相悖，追求的是一个“新”字。这一丝上，华润医药似乎花的心想并未几。

双鹤药业是华润医药最早取得阻挡权的企业。北药集团于2006年3月通过收受面容兼并万辉集团，取得双鹤药业53.55%股份，华润系从华源集团手中取得北药集团50%股权，从而曲折持有双鹤药业48.89%股份，成为其控股股东。在2012年，双鹤药业隆重改名为“华润双鹤”。

看成华润医药的化药平台，华润双鹤于2023年总营收初次突破百亿，达102.22亿。但其主要营收产品诸如复方利血平氨苯蝶啶片、苯磺酸氨氯地平片均为仿制药，受集采影响较大。

为了增多活力，华润医药在本年2月将华润紫竹全体注入华润双鹤，并购金额达31.15亿元。

华润紫竹的中枢产品为国内知名要紧避孕药产品毓婷、金毓婷，终年稳居同类产品市占率第一位。比年来华润紫竹的事迹全体持续增长，2021年、2022年及2023年，分别终了营业收入9.03亿元、9.59亿元、10.88亿元；净利润分别为2.19亿元、2.69亿元、3.38亿元。该笔交易完成之后，华润双鹤的“女性健康+儿科”的战术拼图得以终了。

不外在创新药期间，华润双鹤却显得有些步调踉跄。尽管在研发战术中，已转段出发“时期驱动”和“创新驱动”，可在研管线中绝大部分如故仿制药研发，只在少量的BD名目中才智发现创新药的身影，这梗概是华润系最需要补充的。

在生物药方面，博雅生物的血液成品为华润医药生物药板块的营收大头，现在未见老到的创新药如单抗、细胞疗法等生物药上市。我国在血液成品行业准入、原料血浆相聚管制、分娩策动等方面制定了一系列监管和阻挡措施，具有较高的政策壁垒。自2001年起，我国未再批准培植新的血液成品分娩企业。

图：博雅生物股权结构，开始：万联证券

行业政策壁垒高筑，势必导致寡头把持竞争。

过程束缚的兼并、收购、重组，使我国血液成品行业蚁集度束缚进步，阻挡现在我国仅有28产物有分娩天资的血液成品企业，且已形成以天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物等大型血液成品公司为第一梯队，以派林生物、博雅生物、卫光生物、博晖创新等为第二梯队的竞争阵势。

血液成品已成为战术物质，阻挡权必须紧紧掌执在国度手里，因此比年来国企接办血液成品公司的并购案时有发生。

博雅生物的情况又有些非凡。

其于2007年12月取得高特佳集团战术性控股投资，并于2012年在创业板上市，是A股医药企业中惟逐个家由行业知名PE阻挡的公司。但由于相配复杂的原因，牵缠博雅生物管制层的内耗、佳偶反目等狗血剧情。在历经长达十个月的蜿蜒后，华润医药最终斥资48亿元将博雅生物收入囊中。阻挡2024年前三季度结果，华润医药持有博雅生物股份29.28%。

收购之后，华润医药待博雅生物不薄。博雅生物于2024年7月收购斥资18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司（以下简称“绿十字香港”）100%股权。这笔交易大幅溢价且未树立事迹对赌公约的并购，展现了博雅生物的英气，而这么的英气撒钱的底气，是“不差钱”的华润医药赋予的。

着眼改日，华润医药在血液成品行业方面势必还会有大动作，其戮力于于将博雅生物塑造为血液成品龙头。

05

结语

尽管华润医药束缚并购，但其战术中枢依然是中药版本，正在积极布局“银发经济”业务，纵深鼓励中药产业链建立。关于领有苍劲医药生意收集加成的华润系来说，这个战术主义无疑是正确的，致使还能产生出东谈看法想的协同效应。

但在跟进期间方面，华润医药就有光显的短板，面前创新药热门已从ADC切换到GLP-1，再插足双抗期间，发展日眉月异精彩纷呈，而华润医药在这方面却鲜有布局，并未展现出医药产业龙头的实力。

跟着医保局关于创新药扶助力度的束缚加大，创新药钞票会成为华润系改日的布局主义吗？（作家：黄希文 ）