文|海山
光伏行业的淘汰赛还在加快进行。
2023年产业链供需相关诊治，到了2024年供需失衡进一步清爽，价钱战之中逝世、减产、卖身自卫，业内企业抓续承压，战死沙场。
天合光能董事长高纪凡暗意，2024年，中国光伏正在资历史上最严峻的挑战。多种成分类似影响，供需相关严重失衡，行业堕入内卷式恶性竞争，内卷也外溢到国际阛阓，还导致了营业保护加重，中国光伏产业的利益和形象均受到影响，行业已堕入频年来少有的危险当中。
面对不景气的下行周期，四肢硅料龙头的通威股份也难以独善其身，从利润过百亿到年亏季亏、逝世加重，对于迎风开盘的“创二代”刘舒琪而言，若何指导企业尽快走出泥潭是其交班后的紧要任务。
然则，复盘其上任一年多的推崇，从160亿定增预案，到2023年斥资540亿扩建产能，再到如今润阳股份50亿并购案，不错看到的是，这位女掌门并不缺二次创业的气派与冲劲，但养殖风险隐忧一样值得深想。逆势大举膨胀是豪赌如故有底气的远见？改日，蒙眼决骤的通威，能否迎风翻盘？
01
50亿并购案，是福是祸？
8月13日晚间，通威股份流露公告称，公司接头通过增资及现款收购等神气，悉数赢得润阳股份不低于51%的股权。交游悉数金额不提升50亿元，交游完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。
这个光伏史上最大的并购案，行业属目，也预示着光伏行业巨头整合拉开序幕。
然则，通威的并购事宜却迟迟莫得进展。11月13日，通威股份发布公告暗意，交游各方还在抓续就交游有关事项进行相关，但不排斥原交游决策可能存在诊治或拆开的风险。
并购生变的不细目性担忧并非莫得原由。天然说润阳股份曾王人集3年电板出货排行行家前三，2022年净利润提升20亿元，巅峰时期估值一度高达400亿元。但在这轮下行周期内，润阳股份也濒临时代淘汰、欠债累累、停工停产的各式坚苦与困境。
时代面，2023年光伏行业发起n型时代对前代p型时代的迭代，机构展望2024年n型产物占比达到七成。n型电板不是光伏的荒谬，但润阳在国内的电板工场概况曾经追不上时代纠正的大潮了，这亦然其减产的遑急原因之一。
财务面，据流露的财报数据炫耀，2020年末至2022年末，润阳股份金钱欠债率（吞并口径）分别为75.48%、81.39%、79.17%，流动比率和速动比率均不及1倍。
雪上加霜的是，从本年7月启动，以PERC产能为主的润阳盐城电板工场缓缓减产，并在9月初告示休假。而据第一财经报谈，在国外，润阳股份泰国4期组件厂已停工，时候是 11 月 7 日起至 2025 年 1 月 5 日止（共 60 天），电板厂部分停工，偶有五分之一驾驭的产能可开启。技俩停产后，好多在泰国的中国职工曾经归国。
对于停工原因，润阳 4 期组件厂里面文献炫耀，是“坐蓐受有关计谋及阛阓需求影响，当今订单不解析，对坐蓐王人集性形成影响。”
事实上，与其他一体化龙头比拟，通威的国外布局一直处于相对症结，而过程多年发展，润阳股份在好意思国、泰国、越南等部分国外阛阓建立了裕如竞争力的产能布局。
相较于国内的“落伍产能”，润阳股份行家化的上风对于通威来说或更具有眩惑力，这亦然这次并购的最大看点，但近期润阳国外产业的变局，让这次并购加多了另一份风险。
高达80%驾驭的欠债率、国外产业生变、时代的落伍以及交游两边在价钱上的博弈，都让这次收购濒临着诸多挑战和不细目性，通威以致存在被润阳拖垮的风险。
并购末端还待考据，并购后的整合和惩办亦然扫数要津。润阳股份的加入能否达到1+1>2的末端，也成为通威股份改日能否迎风翻盘的决定性成分之一。
02
功绩逝世、欠债攀升，财务健康度之问
中国光伏行业协会的数据炫耀，121家上市光伏企业中，本年有39家净利润逝世；本年光伏行业各顺序价钱比拟2023年高点下降幅度在60%-80%，本年下半年无数顺序逝世运行；2024年前三季度，制造端产值同比下降提升44.7%。
覆巢之下，难有完卵。通威的功绩推崇拦阻乐不雅。据财报炫耀，通威股份前三季度的收入为682.72亿元，同比下滑38.73%；归母净利润也转亏至-39.73亿元，同比下降124%。2024年第三季度，公司的营业收入为244.75亿元，较2023年同期的373.52亿元下降34.47%。归母净利润为-8.44亿元，较2023年同期的30.31亿元下降127.84%，由盈转亏。
与此同期，由于光伏产业链各顺序价钱全面下落，击穿企业的成本线。通威股份的存货也出现跌价，导致公司计提了高额的存货跌价准备。2024年上半年，公司存货跌价准备达到22.53亿元，应收账款坏账准备0.9亿元，其他应收款坏账准备0.25亿元，合同金钱减值准备0.02亿元。存货跌价是导致通威股份逝世的主要原因之一。
值得一提的是，12月4日-6日，2024光伏行业年度大会在宜宾召开，有30余家光伏企业坚忍自律协议，扩充控产保价机制，共同退换行业规律，但此举也激发繁密质疑，自律协议的灵验推广难以保证，或将成为一些企业耍花招的秀场。
此外，近一年内，通威股份的欠债率权臣高潮。财报炫耀，2023年9月末至2024年9月末，通威股份单季的金钱欠债率分别为54.52%、55.08%、59.27%、67.19%、69.04%。放胆2024年9月末, 通威股份的金钱欠债率较2023年末增长13.96%，期末的现款及现款等价物余额也下滑27.6%至148.26亿元，近70%的欠债率曾经达到了银行贷款的红线。
同期，2024年1月至9月，通威股份的短期欠债加多了776.46%，偿债压力陡升，现存资金能否保险后续的运营需求？
在功绩逝世、金钱欠债率抓续攀升、短期欠债加多、存货跌价准备等财务挑战之下，降欠债、化杠杆、去风险决然通威股份的重中之重。
03
创二代女掌门，逆势押注，蒙眼决骤
究其财务风险的增长，与公司的业务扩展不无相关。
抛开这次并购，自2023年3月刘舒琪接过通威勤苦于棒便大举膨胀。先是公布高达160亿的定增预案，其中94亿元用于20万吨高纯晶硅建立，66亿元用于云南通威水电硅材高纯晶硅（二期技俩）建立。但5个月后这次定增因“成本阛阓发生变化”而随之拆开。
随后，通威股份又与乐山市政府签署协议，计分辩认在乐山市峨眉山、乐山市五通桥区分别投资建立年产16GW拉棒、切片、电板片技俩，力图2024年末建成投产。
两个项认识展望投资总数高达200亿元。据不完全统计，2023年以来通威股份悉数斥资540亿元扩建产能。除此外，刘舒琪上任后还纵脱激动数字化转型、行家供应链建立等有关布局。
值得一提的是，事实上在养猪行业，曾经的牧原股份曾经经试图以成本最低的上风逆势膨胀，霸占阛阓份额，然则猪周期低谷时期，全行业巨亏，牧原照样巨亏数十亿，而最终能否赢得得手，比拼的却并不是成本，而是血条厚度。
换言之，通威能否赌赢这场局，要看公司的财务健康度是否足以让它撑到柳暗花明的那一天？
高欠债膨胀下，公司在建的技俩和新投产的坐蓐线并不可立即带来预期的经济效益，并购末端也尚待不雅察，反而加多了公司的财务包袱。
光伏行业的周期低谷源于产能富裕，而刘舒琪式的逆势膨胀是否又会不竭加重行业产能富裕的问题？如若光伏产能富裕能尽快已毕，通威股份的这场豪赌会让企业再上一个台阶，要是不可，高达40亿的逝世、近70%的欠债率以及50亿并购，则会让通威堕入万劫不复之路。